造(zao)紙(zhi)行(xing)業(ye)從2018年(nian)(nian)(nian)(nian)9月(yue)(yue)(yue)開(kai)(kai)始主(zhu)動(dong)去庫(ku)存(cun)，2019年(nian)(nian)(nian)(nian)二季(ji)度開(kai)(kai)始逐步進(jin)入(ru)被動(dong)去庫(ku)存(cun)階(jie)段(duan)(duan)，在(zai)年(nian)(nian)(nian)(nian)底出現(xian)(xian)了主(zhu)動(dong)補(bu)庫(ku)，伴隨就是白卡紙(zhi)和文化(hua)紙(zhi)現(xian)(xian)貨(huo)價(jia)格在(zai)2019年(nian)(nian)(nian)(nian)4月(yue)(yue)(yue)開(kai)(kai)始陸續止(zhi)跌反彈，并持續至2020年(nian)(nian)(nian)(nian)2月(yue)(yue)(yue)，但疫情打亂了庫(ku)存(cun)周期(qi)節奏，今(jin)年(nian)(nian)(nian)(nian)二季(ji)度市場(chang)出現(xian)(xian)階(jie)段(duan)(duan)性被動(dong)補(bu)庫(ku)，紙(zhi)張價(jia)格在(zai)4-5月(yue)(yue)(yue)出現(xian)(xian)一輪大幅(fu)下跌。因此(ci)(ci)，國內造(zao)紙(zhi)行(xing)業(ye)補(bu)庫(ku)存(cun)周期(qi)隨著(zhu)疫情影響(xiang)結(jie)束，可(ke)能(neng)會再次開(kai)(kai)啟(qi)，與(yu)2017年(nian)(nian)(nian)(nian)開(kai)(kai)始的一輪主(zhu)動(dong)補(bu)庫(ku)相比，當前庫(ku)存(cun)水(shui)平(ping)明顯較(jiao)高，產成品(pin)庫(ku)存(cun)增加(jia)20％以上，產成品(pin)以外存(cun)貨(huo)增加(jia)6％-8％，因此(ci)(ci)補(bu)庫(ku)力度可(ke)能(neng)小于上一輪。

2017年(nian)(nian)(nian)開始的主動補庫(ku)階段，白卡(ka)(ka)紙(zhi)(zhi)(zhi)，文(wen)化(hua)紙(zhi)(zhi)(zhi)漲幅達(da)40％，2020年(nian)(nian)(nian)6月至今(jin)，國(guo)內白卡(ka)(ka)紙(zhi)(zhi)(zhi)上漲超(chao)過20％，文(wen)化(hua)紙(zhi)(zhi)(zhi)漲幅較小，在(zai)10％以內。同時(shi)，從卓創統(tong)計(ji)的社會(hui)庫(ku)存數據(ju)看，除生活用(yong)紙(zhi)(zhi)(zhi)偏低外，其他木漿紙(zhi)(zhi)(zhi)社會(hui)庫(ku)存均在(zai)最近四年(nian)(nian)(nian)高(gao)(gao)位，白卡(ka)(ka)紙(zhi)(zhi)(zhi)則是新高(gao)(gao)。因此(ci)，后(hou)期補庫(ku)強(qiang)弱取決于明年(nian)(nian)(nian)需求情況(kuang)，疫情的影響并未結(jie)束，歐洲防控措施(shi)多在(zai)10月下(xia)旬開始，因此(ci)11月之后(hou)的需求不容樂(le)觀。

但10月的(de)(de)PMI數(shu)據，還是(shi)(shi)體現出疫情影響減(jian)弱后，海外經(jing)濟(ji)復蘇的(de)(de)潛(qian)力依然較大。國內消費(fei)(fei)恢(hui)復加快(kuai)，前期公布的(de)(de)9月數(shu)據顯示(shi)出，主(zhu)要下(xia)游如(ru)煙(yan)酒(jiu)類、服裝鞋帽、化(hua)妝品類等(deng)零售額(e)增速繼續改善，線下(xia)消費(fei)(fei)也在好轉(zhuan)，國內經(jing)濟(ji)正常化(hua)，消費(fei)(fei)成(cheng)為了后期接棒投資帶動經(jing)濟(ji)回升(sheng)的(de)(de)主(zhu)要力量，還是(shi)(shi)值(zhi)得期待。

由于(yu)加拿(na)大發貨(huo)大幅減(jian)少(shao)，中(zhong)國(guo)前9個月針葉(xie)漿(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)進口(kou)(kou)量基(ji)本持平(ping)去年(nian)(nian)，明(ming)顯低于(yu)闊(kuo)葉(xie)漿(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)，明(ming)年(nian)(nian)針葉(xie)新增(zeng)(zeng)產能較(jiao)少(shao)，預計(ji)供應相對穩(wen)定；1-9月機制紙產量同(tong)比減(jian)少(shao)1.8％，國(guo)內部分(fen)港(gang)口(kou)(kou)木漿(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)庫(ku)(ku)(ku)存(cun)比春節后小幅減(jian)少(shao)，同(tong)時統計(ji)局數據顯示的造紙行業(ye)產成品以外存(cun)貨(huo)比去年(nian)(nian)低增(zeng)(zeng)加0.5％，中(zhong)順潔(jie)柔三季(ji)度報(bao)顯示，其總存(cun)貨(huo)為17.58億(yi)(yi)元(yuan)，去年(nian)(nian)四季(ji)度為9.86億(yi)(yi)元(yuan)，生活用紙價格期間平(ping)均下跌5％左右，針葉(xie)漿(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)價格基(ji)本持平(ping)，闊(kuo)葉(xie)漿(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)下跌5％，據此看(kan)部分(fen)紙廠庫(ku)(ku)(ku)存(cun)絕對量增(zeng)(zeng)幅較(jiao)大。因(yin)此，目前產業(ye)鏈(lian)庫(ku)(ku)(ku)存(cun)偏高會制約紙廠集中(zhong)補庫(ku)(ku)(ku)意愿。

11月外(wai)盤報價(jia)陸續公布，銀星及部分加針(zhen)620-630美元(yuan)/噸，北木650美元(yuan)，人民幣匯率大幅升至對(dui)沖了(le)漲價(jia)影響，以即期匯率計算進(jin)口(kou)進(jin)口(kou)成本(ben)大概在(zai)(zai)4770元(yuan)/噸，國內現貨價(jia)格則低(di)于(yu)進(jin)口(kou)成本(ben)（近(jin)期已有所上漲），對(dui)紙(zhi)廠而言針(zhen)葉(xie)漿(jiang)內盤價(jia)格存在(zai)(zai)吸(xi)引力(li)，另外(wai)在(zai)(zai)年底(di)紙(zhi)漿(jiang)倉單面(mian)臨集中注銷(xiao)后(hou)，對(dui)于(yu)2101及之后(hou)的合(he)約，當前價(jia)格是否會吸(xi)引賣(mai)方交貨意愿(yuan)，在(zai)(zai)低(di)成本(ben)針(zhen)葉(xie)漿(jiang)減少后(hou)。

從行業庫(ku)存周期(qi)看，主動(dong)補庫(ku)或將持(chi)續，但庫(ku)存總量偏(pian)高(gao)(gao)，因(yin)此(ci)這(zhe)一輪補庫(ku)力度(du)可能弱于2017年，在(zai)疫情過(guo)后(hou)全球(qiu)是(shi)否能出現經濟共振式復(fu)(fu)蘇依(yi)然(ran)(ran)關(guan)鍵，值(zhi)得期(qi)待，紙漿產(chan)業鏈庫(ku)存依(yi)然(ran)(ran)較高(gao)(gao)，紙廠(chang)高(gao)(gao)庫(ku)存可能會(hui)繼續限制(zhi)其采(cai)購意愿，外盤價(jia)(jia)格上調后(hou)，進(jin)口成本(ben)增加，若需求持(chi)穩向好，則低(di)價(jia)(jia)漿會(hui)逐步(bu)減少(shao)，而期(qi)貨有(you)望修復(fu)(fu)與進(jin)口成本(ben)的差值(zhi)。隨著(zhu)美大選落(luo)地，市場不確定性減弱，商品交易(yi)自身邏(luo)輯，紙漿可以(yi)關(guan)注低(di)位多配(pei)機會(hui)，只是(shi)短時間大幅上漲驅動(dong)仍不強，需要以(yi)時間換空間。